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安信证券-基于日本经济与产业变迁深度思考和股市定价借鉴：今生是前世的日本？

报告共计：71页

《基于日本经济与产业变迁深度思考和股市定价借鉴：今生是前世的日本？》探讨中国是否会重蹈日本覆辙，并基于对90年代日本宏观经济与产业发展的观察，结合股市表现给出十点启示。

1. 中国与日本经济现状对比

- 宏观层面：日本90年代经历资产负债表衰退，信贷收缩、银行不良率攀升。而中国当前制造业投资稳健，企业信贷及投资正常增长，住户部门贷款增速虽减但现金资产未缩水，银行不良率未大幅拉升，与日本情况不同。

- 产业层面：90年代日本产业面临诸多困境，制造业全球竞争力受挑战，消费进入“第四时代”，科技“硬件强，软件弱”。中国在制造业出海、消费升级和科技自主创新等方面具有自身特点。

2. 日本90年代产业发展趋势及股市定价启示

- 制造业：全球竞争力成为胜负手，具备高产业全球竞争力、能顺利走出去、产品有普遍需求、经过价格战洗礼且具备范围经济能力的制造业企业定价更高。

- 消费：“消费国产平替”与“圈层消费”是关键，消费平替定价需加速替代、有大需求市场与成长性且避免价格战。

- 科技股：定价核心在于美股映射，映射逻辑强于基本面，且次生映射平均涨幅最强、启动较晚，产业链映射启动最早但定价强度最弱。

3. 对中国的启示

- 日本90年代股市呈现大盘价值 + 小盘成长双主线行情，最终走向大盘成长定价，大盘成长定价取决于产业全球竞争力。

- 中国应结合自身国情和发展阶段，借鉴日本经验，重视产业升级、消费升级和科技发展对资本市场的影响，推动经济高质量发展。

以下为报告节选内容

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